Рисковите активи ще бъдат изправени пред по-малко лесно пътуване нагоре, тъй като емитирането на краткосрочни облигации намалява и емитирането на купони (краткосрочни и дългосрочни) се увеличава, което натежава върху резервите на централната банка.
Нищо не трае вечно. Миналата година Министерството на финансите насочи емитирането на дълг към краткосрочни облигации, което позволи на пазара да продължи да расте въпреки наводнението от държавен дълг.
След като достигна 23% през март, делът на краткосрочните облигации от общия дълг спадна обратно до 22,2% през април, най-големият месечен спад от март 2023 г.
Но най-големият мирновременен фискален дефицит все още се нуждае от финансиране. Това означава, че доброто старомодно издаване на облигации започва да заема своето място, тъй като издаването на краткосрочен дълг намалява.
Банковите резерви отново започнаха да намаляват, източвайки ликвидност от системата.
Количественото затягане може да е в действие от почти две години и балансът на Федералния резерв да спада оттогава, но резервите са прекарали по-голямата част от този период по-високи, отколкото са били в началото на количественото затягане.
Това несъмнено доведе до по-лесни времена за рисковите активи, отколкото ако резервите бяха спаднали със същата скорост като баланса.
Чрез издаването на повече краткосрочни облигации Министерството на финансите позволи на фондовете на паричните пазари да финансират по-голямата част от дефицита, използвайки иначе инертна ликвидност, паркирана в механизма за обратно репо (ON RRP).
Но ФПП не могат директно да купуват по-дългосрочен дълг и освен ако купувачите не са банки (които до голяма степен намаляват експозицията си към държавни облигации), банковите депозити и следователно резервите ще бъдат използвани за улесняване на покупката.
В мрежата някои от тези резерви в крайна сметка ще бъдат изчерпани чрез количествено затягане, което продължава, макар и с по-бавни темпове от юни, тъй като ФЕД намали месечния таван на процента на изтичане на облигации от $60 милиарда на $25 милиарда.
Резервите са намалели с почти $250 милиарда от април. Почти $100 милиарда от тях се дължат на повишаване на ON RRP и сметката на Министерството на финансите във Фед (TGA).
Когато нито едно от тези две не пада и ФЕД продължава с количественото затягане, резервите трябва да намалеят.
Това ще бъде нарастваща липса на попътен вятър за рисковите активи, който в крайна сметка ще се превърне в насрещен вятър , поне временно. Вече писах затова в статията:
Регионалните банки са сред онези, които могат да се сблъскат с особено предизвикателство от намаляващата ликвидност, което прави нов банков фалит отчетлива възможност. Когато тази нестабилност удари, ФЕД вероятно ще сметне за уместно да ограничи напълно количественото затягане.
