Ще започна статията с една от любимите ми графики, която често съм обсъждал в последната вече повече от година. Графиката на Bank of America ясно показва, че „затягането на паричната политика от страна на ФЕД винаги чупи нещо“.
Разбира се, през цялото време ни се продава т.нар. „меко кацане“ на икономиката, което също съм обсъждал многократно. Последния път говорих за меко кацане в „Играта на пазарите – епизод 34.“ Накратко, мекото кацане е много рядко срещано явление след затягане на паричната политика.
Ето и по-актуален вариант на графиката на лихвения процент на Федералния резерв, от която ясно се вижда много рязкото покачване на лихвите от ФЕД до най-високите стойности от 2001 година насам.
Спокойно можем да твърдим, че от началото на 2022 година видяхме най-резкия цикъл по вдигане на лихвите от страна на ФЕД поне от времената на Пол Волкър в началото на 80-те години на миналия век.
Голямото очакване
Вече близо една година пазарите очакват понижение на лихвения процент от Федералния резерв, което така и не идва. Все, пак в тази статия няма да обсъждам кога ФЕД ще свали лихвите, а по-скотро какво може да се случи след понижението. Информация кога ФЕД може да свали лихвените проценти ще откриете в анализа:
Разбира се, широките очаквания на масата от индивидуални инвеститори са, че понижението на лихвите от Федералния резерв ще даде нов тласък на цените на активите като акции и недвижими имоти например.
От януари 2022 година S&P 500 многократно се покачва с надежди за сваляне от ФЕД и връщане към още по-разхлабената парична политика.
Тук държа да подчертая, че паричната политика и в момента е разхлабена като изключим лихвените проценти, тъй като ФЕД и американското правителството осигуряват обилни количества ликвидност на пазарите чрез различни механизми като банковите резерви, обратното репо, сметката на министерството на финансите и Банковата програма за срочно финансиране, която приключи през март.
И все пак досега всяко рали на индекса S&P 500 на фона на очаквания за сваляне на лихвите в крайна сметка се проваляше, тъй като икономическите данни караха ФЕД да задържи лихвени нива непроменени.
Въпреки това, част от последните данни за икономиката и инфлацията показват признаци на слабост, което подкрепя коментарите на Джеръм Пауъл, че наближаваме точката, в която намаляването на лихвените проценти от ФЕД ще е оправдано.
Като се има предвид скорошната история изглежда нормално инвеститорите да очакват продължаващо нарастване на фондовия пазар, когато ФЕД започне намаляването на лихвените проценти. Нали?
Купувайте акции!
Една константа на Уол Стрийт е, че независимо какъв е въпроса, отговорът е: „купувайте акции“, което е логично, тъй като все пак на финансовите компании бизнеса им е да продават акции и други активи.
Разбира се, отговорът на Уол Стрийт въпроса: какво да правим при понижение на лихвените проценти от страна на ФЕД е същия, който отбелязах по-горе: просто купувайте акции!
Разказът, е, че намаленията на лихвите ще повишат търсенето на акции, тъй като доходността на краткосрочните парични активи пада. Но дали е толкова лесно?
Всъщност, от 1970 година насам е имало девет случая, в които Федералният резерв значително е намалил лихвения процент. Средното максимално понижение от началото на всеки период на намаление на лихвения процент до дъното на пазара е 27,25%.
Трите последни епизода видяха по-големи от средните спадове. От шестте други опита, само един – периода 1974-1977 година, видя спад, по-лош от средния.
Но защо последните спадове са по-тежки от предходните?
Естествено причината се крие в 40-годишния низходящ тренд на лихвените проценти, както видяхме на графика по-рано. Спекулациите се развихрят именно когато лихвените проценти са ниски.
Ниските лихви карат дори най-консервативните банкери да предприемат все повече рискове. Да не говорим какво се случва при по-агресивните хедж фондове.
Въпреки че далеч не заемам страната на големите финансови компании, опитайте за момент да се поставите на тяхно място. Негативната реална доходност е лоша новина за техните печалби и акционери.
Понижение на корпоративните печалби
Като се има предвид историята на чести спадове на пазара по време на сваляне на лихвите, определено изглежда очевидно, че инвеститорите не трябва се радват много на цикъл по сваляне на лихвените проценти от ФЕД.
Има няколко още причини за това:
- Намаляването на лихвите обикновено съвпада с усилия от страна на ФЕД за противодействие на дефлационен икономически цикъл или финансово събитие.
- С развитието на дефлационни или финансови събития активността на потребителите се свива, което влошава корпоративните печалби.
- Тъй като корпоративните печалби намаляват, пазарите трябва да преоценят текущите оценки на акциите към по-ниски печалби.
Графиката по-долу показва отклонението на корпоративните печалби от дългосрочната експоненциална тенденция на растеж. Ще забележите, че отклонението в печалбите се компенсира, когато ФЕД намали лихвите.
Следователно, докато анализаторите са оптимисти за растежа на печалбите през 2025 година, цикълът на намаляване на лихвените проценти от ФЕД вероятно ще ги разочарова.
По-интересното е, че колкото по-негативни са икономическите данни, толкова по-бичо настроени са инвеститорите в търсенето на това обръщане на политиката. Това донякъде е логично, тъй като днешните финансови пазари харесват мудна реална икономика, тъй като това води до помпане на ликвидност от страна на централните банки.
Можем да кажем че силните финансови пазари изискват сравнително слаба икономика, но не и такава в рецесия.
Като споменах рецесия не трябва да забравяме за кривата на доходността, която е съвсем близо до това да се изправи, след като бе обърната за рекордно дълъг период.
Предполагам, че знаете, че обърната крива на доходността е силен сигнал за предстояща рецесия, а изправянето на кривата обикновено е съвсем близо до момента, в който рецесията настъпва.
Все пак, както беше отбелязано, по-слабият икономически растеж и по-ниската инфлация, които биха съвпаднали с цикъл на намаляване на лихвените проценти, не подкрепят настоящите оптимистични прогнози за печалбите или оценки, които остават доста отклонени доста над дългосрочните тенденции.
Напомням, печалбите идват от продажбите, а продажбите от потребителите т.е. по-слабата икономическа активност неминуемо ще се отрази, рано или по-късно, върху печалбите на корпорациите.
Разбира се, това отклонение в оценката е пряк резултат от повече от $43 трилиона парични интервенции от 2008 г. насам. Постоянната подкрепа за всеки спад на пазара обучи инвеститорите да игнорират фундаменталните фактори в краткосрочен план.
Въпреки това, тъй като ФЕД намалява лихвите, за да предотврати дефлационна или рецесионна среда, сблъсъкът на икономическата реалност с оптимистичните очаквания обикновено се оказва неприятен за очакванията.
В дългосрочен план оценките определено имат значение и можете да разбере защо в анализа:
Време ли е за покупка на облигации?
След като разбрахме, че акциите в исторически план не са били най-добрия залог при понижение на лихвените проценти (подобна тенденция може да видим и при имотите), то може да разгледаме други активи.
Един клас активи се откроява като възможност за инвеститорите да се приютят по време на цикъл на намаляване на лихвените проценти от ФЕД са облигациите. Трябва да се отбележи, че обсъждаме американски държавни облигации, а не корпоративни облигации.
Както е показано, по време на дезинфлационни събития, икономически рецесии и кредитни събития, държавните облигации могат да се възползват от бягството към безопасността, докато корпоративните облигации се ликвидират, за да компенсират рисковете от неизпълнение.
Тъй като цените на акциите падат по време на връщането на оценките към дългосрочния тренд, инвеститорите са склонни да търсят убежище, за да защитят капитала от спадащите цени.
В исторически план доходността на 10-годишните облигации, която се движи в обратна посока на цените на облигациите, показва много висока корелация с промените в лихвените проценти на Федералния резерв.
Това е така, защото докато ФЕД контролира късия край на кривата на доходността, а икономиката контролира дългия край. Следователно по-дългосрочната доходност отговаря на икономическите реалности, тъй като ФЕД намалява лихвите в отговор на дезинфлационно събитие.
Може ли този път да е различно? Разбира се, но все пак имаме ясни исторически доказателства за поведението на пазарите при цикъл по сваляна на лихвите.
Заключение
Докато пазарите се надяват, че ФЕД ще започне отново да намалява лихвените проценти, акциите започват да изглеждат все по-рискови. Както бе отбелязано, основната причина за намаляване на лихвените проценти от ФЕД е да се компенсира рискът от икономическа рецесия или друго неприятно финансово събитие.
Търсенето на по-безопасни активи на фона на подобно събитие ще доведе до допълнително понижение на лихвите.
Последното увеличение на лихвите се равняваше на 50% спад на цените на облигациите. Следователно подобно обръщане на лихвените проценти може да повиши цените на облигациите с до 70% от текущата доходност, според прогнозите на Real Investment Advice.
