За пазарите единственото нещо, което има значение тази седмица, е дали ФЕД ще избере намаление с 25 или 50 базисни пункта на двудневната си среща, която ще приключи с решение в сряда в 21:00 ч. 30 минути по-късно е предвидена и пресконференция на председателя на Федералния резерв Джером Пауъл.
В момента основния лихвен процент на ФЕД е в диапазона 5,25%-5,50%, което са най-високите нива от началото на 2001 година насам.
Освен това, понастоящем имаме най-дългото време, в което ФЕД е задържал лихвените проценти на своя връх преди да ги намали.
На практика в момента се намираме в период на най-високите лихви за последните 23 години, които са задържани най-дълго време, а масово се очаква меко кацане за икономиката…
Трябва да отбележим, че рядко е имало толкова много несигурност относно намеренията на Федералния резерв. Фючърсите не са показвали толкова несигурност относно решението за лихвените проценти поне от 2015 година. Дилемата е сваляне с 25 или 50 базисни пункта.
Дали понижение с 50 базисни пункта няма да сметне от пазарите за паническо? Може ли Пауъл и компания да бъдат обвинени в опит за подкрепа на Харис, тъй като на практика това е последната среща преди президентските избори в САЩ?
Това са само някои важни въпроси, които са горещи на пазарите в момента. Да разгледаме повече подробности.
Какво е включено в цените?
В момента пазарите включват в цените 61% вероятност за понижение с 50 базисни пункта и 39% шанс за сваляне с 25 базисни пункта.
Само преди няколко дни (в края на миналата седмица) пазарите почти изключваха възможността за намалeние с 50 базисни пункта, а сега вече това е основен сценарий.
Драматичното преоценяване на шансовете за намаляване на лихвените проценти изпрати доходността по 2-годишните американски облигации обратно към най-ниското ниво от две години.
Така разликата между доходността по 2-годишните американски облигации и лихвите на ФЕД падна до -1,69%, което е най-голямата дупка в последните 35 години. Тази разлика в момента е по-висока, отколкото през 2008 и 1989 година, когато няколко месеца след това започна рецесия.
Още едно интересно разминаване е това между пазарите и икономистите. Докато пазарите включват в цените 65% шанс за сваляне на лихвите с 50 базисни пункта, то мнозинството от икономисти очакват понижение с 25 базисни пункта. Това е безпрецедентно разминаване.
От 118 икономисти:
- 4 мислят, че ФЕД ще остави лихвите непроменени (основно стари прогнози, които са оповестени през юни или юли).
- 10 мислят, че намалението ще е с 25 базисни пункта.
- 13 очакват сваляне с 50 базисни пункта.
Демократите натискат със 75
В писмо от 16 септември, 3-ма сенатори демократи (Елизабет Уорън, Шелдън Уайтхаус и Джон Хикенлупър) внезапно призоваха ФЕД да свали лихвените проценти със 75 базисни пункта. Подобни призиви изглежда целят ФЕД да не бъде обвинен, че помага на демократите при намаление с 50 базисни пункта и да направи този сценарий по-приемлив.
След писмото на демократите шансовете за 50 базисни пункта понижение на лихвите се увеличиха с 20%, въпреки че писмо от 3-ма сенатори не би трябвало да има реално въздействие върху вземането на решения от ФЕД.
След този призив на демократите обаче става още по-сложно да установим как пазарите ще реагират на 25 или 50 базисни пункта понижение. Ще е интересно да видим и дали Пауъл може да се противопостави на политическия натиск.
Пазарните очаквания срещу действията на ФЕД
Трейдърът на деривати на Goldman Sachs Брайън Гарет разглежда данни за очакванията и действията на ФЕД за над 15 години назад и открива следното:
- Цикли по повишение – ФЕД обикновено доставя това, което пазарите очакват преди срещата и никога не е изненадвал пазарите с вдигане на лихвите след като Бен Бернанке заемаше поста на председател.
- Цикли по понижаване – ФЕД изненадва в посока надолу по време на кризи (Глобалната финансова криза и заразата), но също така е предоставял по-малко понижения от очакваните в някои случаи (септември 2019).
Следователно ФЕД рядко изненадва с повишения, но при пониженията централните банкери на САЩ по-често се противопоставят на очакванията.
Сондажите на ФЕД
Трябва да отбележим сондажите от страна на ФЕД с коментара на WSJ от Грег Ип и есето в Блумбръг на Бил Дъдли. Припяването за по-голямо понижение на лихвите бе започнало по-рано от обичайния заподозрян, „вътрешния човек“ във ФЕД – Ник Тимираос и FT .
Грег Ип силно защити тезата, че ФЕД трябва да свали лихвите с 50 базисни пункта още в подзаглавието: „С лихвени проценти толкова далеч от „неутралните“ и охлаждането на пазара на труда, по-добре е да започнем с нещо голямо“.
ФЕД изглежда активира някои от своите приближени журналисти и ги превърна в адвокати на понижението с 50 базисни пункта. На практика, те вероятно свършиха черната работа на Федералния резерв в обръщане на пазарните очаквания.
Целта на подобни сондажи вероятно е да се противопоставят на пазарните очаквания от преди седмица, че сваляне с 50 базисни пункта е „паническо“.
За и против 25 и 50 базисни пункта?
Сега да разгледаме някои аргументи за и против понижение с 25 и 50 базисни пункта.
ФЕД не може да разочарова пазарите?
S&P 500 се намира буквално на няколко пункта от нова най-висока стойност в историята, а финансовите условия бяха много разхлабени дори преди горепосочените новини.
Въпросът е дали пазарите на активи са толкова крехки, че съобщението „все още не“ за намаление от 50 базисни пункта би довело до продължително разочарование. Лекото разклащане едва ли е някакъв проблем при настоящите нива на пазарите.
Икономиката е на ръба?
Да, данните в последните месеци показват отслабване на американската икономика, но не изглежда като е изправена на ръба на пропастта. За да се стигне до ръба на скалата, трябва да има някаква икономическа или пазарна криза, но в момента няма такава възникнала, която изисква моментална реакция.
Дори последните данни на ФЕД Атланта от модела GDPNow показват ръст на БВП на САЩ от 3% през третото тримесечие.
Инфлацията се задържа над целта
Последните данни за индекса на потребителските цени и индекса на цените на производителите от миналата седмица показаха, че ръстът на цените остава над целите на ФЕД от 2%.
Основният индекс на потребителските цени е 2,5%, базовият показател е на 3,20%, докато базовия индекс на личните потребителски разходи (core PCE) е 2,6% на годишна база.
Пазарът на труда отслабва, но не крещи рецесия
Най-актуалният доклад за пазара на труда в САЩ определено демонстрирах охлаждане на пазара на труда в САЩ. данните за пазара на труда за август показаха безработица от 4,2% (леко понижение от предходния месец) и ръст на новите работни места от 142 хиляди.
Въпреки че пазара на труда буди притеснения (Пауъл отбеляза това в Джаксън Хол), то те не изглеждат задължаващи ФЕД да действа моментално с големи стъпки.
50 базисни пункта през септември може да изглеждат политически
Предвид съмненията (меко казано) около независимостта на ФЕД, бившият президент Доналд Тръмп може да тълкува 50 базисни пункта като политическа подкрепа за повишаване на доверието и пазарите на активи по начин, който ще е от полза за демократите.
От институционална гледна точка изглежда разумно Пауъл и компания да не правят резки движения преди изборите, ако те може да се разгледат като облагодетелстване на едната или другата страна и да повдигнат въпроси относно аполитичния характер на ФЕД.
По-голяма или по-малка грешка
Ако се окаже, че прогнозите на ФЕД са погрени (няма да е прецедент), въпросът е дали ще се стигне до голяма грешка още в началото (50 базисни пункта) или до по-малка грешка (25 базисни пункта).
Намалението с 25 базисни пункта може да бъде придружено от ясно послание, че ФЕД ще следи за условия, които оправдават намаление от 50 базисни пункта и да продължи подхода „в зависимост от данните“. Така и пазарите ще бъдат по-подготвени за сваляне с 50 базисни пункта на следващите срещи.
Стартирането на цикъла на сваляне с 50 базисни пункта вероятно ще добави към пазарното ценообразуване, което вече е агресивно от страна на облекчаването.
Ако се започне с 50 базисни пункта пазарът ще приеме 50-те като норма за бъдещи понижения, което ще затрудни евентуално връщане към 25 базисни пункта или пауза, при положение, че инфлацията не продължи да пада или пазарът на труда се закрепи.
Поне според мен, понижение с 25 базисни пункта към настоящия момент изглежда по-логичния вариант на фона на данните, но ФЕД могат да решат нещо много по-различно, особено при положение, че изглежда подготвят почвата за такова, а може имат различна информация.
Трябва да имаме предвид, че стъпките от 50 базисни пункта обикновено са в среда със значителен стрес, а в момента изглежда под въпрос дали се намираме в подобна.
Как ще се актуализират прогнозите?
Тъй като сега 50 базисни пункта е основния сценарий в момента и ФЕД изглежда сам позиционира пазарите за него, интересното ще бъде как централните банкери ще актуализират своите икономически прогнози.
Пазарите в идеалния случай искат реториката да се римува със забавяща се (но не тревожна) заетост и инфлация. За да продължат пазарите с очакванията за меко кацане, прогнозите за нивото на безработица не могат да се променят много в посока нагоре.
Не забравяйте, че ФЕД основно прогнозира, че заетостта няма да се отдалечи от дългосрочното си равновесие (въз основа на мартенските прогнози), но като се има предвид слабостта, която видяхме в пазара на труда през август/септември, трудно е да си представим, че ще поддържат своите прогнози. Въпросът е по-скоро колко ще ги изместят нагоре.
Ако те значително повишат прогнозата за безработицата, без да намалят достатъчно лихвите (напр. прогнозирайки ниво на безработица от 4,5% през 2025 г., докато прогнозират лихви на 3,6%), това ще създаде много агресивна настройка, която ще е меча за рисковите активи.
Насоките за бъдещия курс на паричната политика ще имат сериозен ефект върху пазарите.
Какъв може да е ефектът върху пазарите?
Въпреки целия този хаос, който се създаде около тази среща и абсолютната несигурност, то едно изглежда сигурно – може да очакваме много висока волатилност на почти всички пазари.
Все пак ще се опитам да направя някакви допускания за различните активи при двата сценария, но трябва да знаете, че подобни прогнози са буквално стреляне в тъмното и искрено се надявам, че никой няма да ги вземе много присърце:
- При понижение с 25 базисни пункта: прекалено малко за пазарите, което може да навреди на рисковите активи – акции, крипто, суровини и да подкрепи доходността по американските държавни облигации и долара.
- При понижение с 50 базисни пункта: ако пазарите го сметнат за паническо, то отново ще видим проблеми за рисковите активи, но при положение, че пазарите оценят, че мекото кацане продължава, то може да очакваме покачване на риск апетита.
Читателите на Инвестограф с абонаменти „Всичко накуп“ и „Професионален анализатор“ ще получат достъп до видео анализ веднага след срещата на ФЕД (в четвъртък сутрин).
