Живеем в интересни времена като трябва да отбележим нарастващите бичи настроения в позиционирането на инвеститорите на пазара.
Разбира се, тъй като пазарът вече е нараснал с повече от 20% за годината, необходимостта от „преследване на представянето“ кара професионалните инвеститори и инвеститорите на дребно да слагат своите чипове на масата.
Това, което е интересно обаче, е нарастващата дихотомия на доверието между инвеститори и потребители (и в много случаи те са едни и същи.)
Трябва да се отбележи, че фондовият пазар и потребителското доверие са жизненоважни показатели, често използвани за оценка на здравето на икономиката.
Въпреки че те често се движат в тандем, е имало забележителни периоди в историята, когато фондовият пазар се е повишавал въпреки колебливото потребителско доверие и обратно. За инвеститорите разбирането на динамиката на дихотомията на доверието е от решаващо значение.
От RIA се задълбочават във връзката между потребителското доверие и фондовия пазар, анализират ключови исторически моменти, когато тези два индикатора са се разминавали, и проучват какво обикновено се случва, когато изобилието на фондовия пазар се отдели от потребителските настроения.
Нека започнем с доверието на потребителите.
Потребителско доверие
Потребителското доверие отразява оптимизма или песимизма, който потребителите изпитват относно финансовото си състояние и състоянието на икономиката.
Индексът на потребителското доверие (CCI) на Conference Board е една от най-широко използваните мерки за мнението на потребителите; другият е индексът на настроенията на Мичиганския университет.
Логично:
- Когато доверието на потребителите е високо, хората са по-склонни да харчат, да вземат заеми и да инвестират, което стимулира икономическия растеж.
- Обратно, когато доверието е ниско, потребителите са склонни да спестяват повече и да харчат по-малко, което може да забави икономиката.
Доверие и печалби
Както бившият председател на ФЕД Бен Бернанке посочи през 2010 година, връзката между потребителското доверие и фондовия пазар е от решаващо значение за оценката на риска на Федералния резерв.
„Този подход облекчи финансовите условия в миналото и засега изглежда отново ефективен. Цените на акциите се покачиха, а дългосрочните лихвени проценти паднаха, когато инвеститорите започнаха да очакват най-скорошното действие. По-лесните финансови условия ще насърчат икономическия растеж. Например по-ниските лихви по ипотечните кредити ще направят жилищата по-достъпни и ще позволят на повече собственици да рефинансират. По-ниските лихви по корпоративните облигации ще насърчат инвестициите. А по-високите цени на акциите ще повишат благосъстоянието на потребителите и ще помогнат за увеличаване на доверието, което също може да стимулира разходите.
Ще оставим настрана меко казано спорните твърдения на Бернанке, но на управляващите често има се налага да скалъпват някакви обяснения за пред широката публика, за да оправдаят някои свои решения.
Последното изречение е решаващо. Федералният резерв зависи от нарастващия фондов пазар, за да повиши доверието на потребителите.
Създаването на „ефект на богатството“ кара хората да се чувстват по-финансово сигурни, което увеличава икономическата активност. Трябва да се отбележи, че корпоративните печалби се извличат от икономическа дейност.
Естествено, ако печалбите се увеличават, инвеститорите са готови да платят повече днес в замяна на увеличени печалби в бъдеще, което води до по-високи цени на активите. Както е показано много пъти, годишната промяна в печалбите е много добър индикатор за бъдещата възвръщаемост на фондовия пазар.
Въпреки това, „играта на доверие“, на която Федералният резерв обръща внимание, не винаги е линейна.
Понякога фондовият пазар се покачва дори когато потребителите са скептични относно бъдещето, което води до разминаване между изобилието на Уолстрийт и реалността на Мейн Стрийт. Тази конкретна дихотомия на доверието съществува в момента, но не е за първи път.
Дихотомия на доверието
Скорошните данни за индекса на потребителското доверие на Conference Board показаха рязко понижение. Докато очакванията бяха за малък спад от 105,6 до 104, действителното отчитане бе 98,7. И все пак, в същото време, пазарът продължи да нараства.
Ще забележите, че доверието се срина, както се очаква, през март 2020 г. и след това рязко се възстанови, когато правителството изпрати чекове на стойност $1500 на домакинствата.
Оттогава обаче тенденцията на доверието намалява, тъй като излишните спестявания продължават да намаляват.
Както отбеляза Албърт Едуардс от SocGen, може да се твърди, че спадът на процента на спестявания е резултат от това, че потребителите са потопили излишните си спестявания от ерата на заразата, за да подкрепят икономическите разходи.
Като се има предвид изтичането на спестявания, съчетано с нарастващите опасения относно загубата на работа, не е изненадващо, че доверието на потребителите продължава да отслабва.
Въпреки това доверието на потребителите в по-високите цени на акциите през следващата година остава най-високо от 2018 година, след намаляването на данъците на Тръмп през 2017 г.
Разбира се, разликата е, че хората с пари, инвестирани на финансовите пазари, се „чувстват страхотно“ за портфолиото си. Те се наслаждават на ралито на почти всичко – от акции, през злато, до Биткойн.
Въпросът обаче е дали тази „дихотомия на потребителите“ е аномалия и можем ли да се позовем на предишни периоди?
Този път е различно?
Графиката по-долу е съставен индекс на потребителското доверие на Real Investment Advice, комбиниран резултат от измерванията на Мичиганския университет и Conference Board. Комбинираният индекс ни дава по-широка мярка за доверието на потребителите от историческа гледна точка.
Както се вижда има три предишни периода, в които пазарът се покачва въпреки спадащото доверие на потребителите.
Дотком балона
Един от най-известните примери за изобилие на фондовия пазар, което се отделя от потребителските настроения, се случва по време на дотком балона в края на 90-те години. Потребителското доверие не поддържа темпото, тъй като основната икономика отслабва.
В началото на 2000-те години в икономиката се появяват пукнатини, които започват да се показват в отчетите на корпорациите. Последиците от Дотком балона унищожават трилиони долари пазарна капитализация, което води до значителен спад в потребителското доверие и рецесия.
След спукването на Дотком балона технологичният индекс Nasdaq 100 губи близо 83% от стойността си за около 2 години и половина.
Глобалната финансова криза
Фондовият пазар преживява впечатляващ растеж в годините преди 2008 г. Въпреки това, доверието на потребителите започва да се колебае още през 2007 г. Притесненията относно жилищния пазар се засилват, тъй като неизпълнението на ипотечните кредити се увеличи на пазара на високорискови ипотечни кредити.
Въпреки ранните предупредителни знаци, фондовият пазар продължава да се изкачва до осъзнаването, че забавящият се икономически растеж и рецесията предизвикват корекция на пазарната оценка.
Потребителското доверие се срина заедно с пазара и икономиката на САЩ навлиза в Голямата рецесия, което доведе до значителен мечи пазар и широкоразпространени финансови проблеми.
S&P 500 губи близо 58% за периода октомври 2007 – март 2009 или за около година и половина.
Заразата
Най-новият пример се случи в началото на 2020 г. Тъй като заразата се разпространи по целия свят, доверието на потребителите се срина поради нарастващата безработица, широко разпространените блокировки на икономиките и несигурността за бъдещето.
Съставният индекс на настроенията показва, че докато доверието на потребителите достигна многогодишни дъна през април 2020 г., то се затруднява още преди началото на заразата.
Важно е да отбележим, че имаше ранни сигнали за всичко това още през 2019 година – обърната крива на доходността и репо кризата. Към тях можем да добавим и мечия пазар на акции в края на 2018, след като ФЕД реши да започне повишаване на лихвите.
Какво можем да научим от това?
Докато фондовият пазар може първоначално да остане оптимистичен, дихотомията между потребителите и финансовите пазари е неустойчива. В крайна сметка доверието трябва да се приведе в съответствие с пазара или обратното.
В исторически план, както е показано, се случва второто, тъй като пазарите са разочаровани от осъзнаването на забавящия се растеж на печалбите. И накрая, общата съставка на всяко пренастройване на пазарите и слабото доверие на потребителите е рецесия и мечи пазар.
Навигиране при дихотомията на доверието
В миналото, когато изобилието на фондовия пазар се отдели от доверието на потребителите, това бе сигнал за повишен риск за инвеститорите.
Една последна мярка, която трябва да се преразгледа, е разликата между това, което потребителите „очакват“ в бъдеще и тяхното виждане за сегашната им ситуация.
Исторически погледнато, всеки път, когато този спред се повиши рязко, както напоследък, това се случваше в началото на рецесията. И все пак в момента инвеститорите преследват всеки рисков актив, от акции през злато до опции и Биткойн, с нарастващи нива на спекулативен плам.
Разминаването се подхранва от спекулативно поемане на риск, прекомерна увереност на инвеститорите или външни фактори като увеличаване на ликвидността, които повишават цените на активите, дори когато икономическите фундаменти са слаби.
ФЕД се надява, че създаването на „ефекта на богатството“ може да преодолее пропастта между слабото икономическо търсене и евентуалното възстановяване. В исторически план, както беше отбелязано, тези дихотомии на доверието в крайна сметка се коригират, като фондовите пазари се връщат в съответствие с икономическата реалност.
Инвеститорите, които остават предпазливи и вземат предвид доверието на потребителите и представянето на пазара, могат по-добре да се ориентират в тези турбулентни периоди.
Какво може да направите?
Ето няколко извода за инвеститорите през тези периоди на разминаване:
- Следете потребителското доверие. Когато доверието спада, докато фондовия пазар се покачва, това може да означава риск за текущото рали.
- Съсредоточете се върху фундаментите. Нарастващ фондов пазар, воден от спекулации, а не от силни корпоративни печалби или икономически растеж, може да бъде уязвим на корекции.
- Диверсифицирайте портфейлите си. По време на периоди на разминаване, поддържането на диверсифицирано портфолио може да помогне за намаляване на излагането на нестабилност на пазара и защита срещу риск от спад.
- Подгответе се за корекции. Историята показва, че пазарите често се завръщат към икономическите фундаменти. Подготовката може да включва: прибиране на печалби, продажба на губещи инвестиции, увеличаване на парите в брой, хеджиране и приближаване на нивата стоп лос поръчките към цените.
Всичко това не означава, че предстои корекция и/или рецесия другата седмица. Завръщането към фундаментите може да отнеме няколко тримесечия, дори и повече. Едва ли някой може да каже с точност колко време ще отнеме. Разбира се, може този път наистина да е различно.
Но, аз смятам, че дългосрочните инвеститори, трябва да управляват риска активно и да обмислят подготовка на своя портфейл за сценарий, в който ще видим корекция и/или рецесия. В това число не включвам паническо продаване на всичко и прибиране на парите под матрака.
