Ако инвестирате в облигации, определено трябва да следите пазара на облигации. Ако инвестирате в недвижими имоти, също трябва да следите пазара на облигации. Ако инвестирате в акции, отново трябва да следите пазара на облигации.
Пазарът на облигации може чудесно да прогнозира инфлацията и посоката на икономиката, като и двете пряко влияят на цените на множество активи и стоки – от акции и недвижими имоти и много други.
Една от фундаменталните концепции в икономиката и финансите, която е свързана с пазара на облигации е т.нар. крива на доходността.
Тази статия ще разгледа накратко някои тънкостите на кривата на доходността, изследва нейните видове, интерпретации и значителната роля, която играе на финансовите пазари и икономическото прогнозиране.
Какво е крива на доходността по облигации?
Кривата на доходността е графично представяне, което показва връзката между лихвените проценти (или доходността) и срока до падежа на дългови ценни книжа с подобно кредитно качество, обикновено държавни облигации.
Кривата изобразява доходността на вертикалната ос и срока до падежа на хоризонталната ос. Тя се използва за илюстриране на структурата на лихвените проценти по срокове, предоставяйки информация за бъдещи промени в лихвите, очаквания за икономическия растеж и потенциални пазарни рискове.
Кривата може да приеме различни форми в различни точки от икономическия цикъл, но обикновено е с наклон нагоре т.е. дългосрочните облигации трябва да имат по-висока доходност от краткосрочните. Все пак, колкото по-дълъг е срока на заема, толкова по-голям е риска, който поема инвеститора.
Разбирането на формата и изместването на кривата на доходността е от решаващо значение за инвеститорите, банкерите, политиците и икономистите, тъй като дава представа за бъдещи промени в лихвените проценти, очаквания за икономически растеж и потенциални пазарни рискове.
Форми на кривата на доходността
Основните форми на кривата на доходността по облигациите са 4: нормална, стръмна, плоска и обърната. На графиката виждате как изглеждат четирите вида криви на доходността.
Сега да дадем малко повече детайли за всяка една от тях.
Нормална крива
Нормалната крива на доходността се наклонява нагоре, което показва, че по-дългосрочните облигации имат по-висока доходност от по-краткосрочните като при най-дългосрочните облигации кривата се изглажда. Това е най-често срещаната форма на кривата на доходността при нормални икономически условия.
Нормалната крива показва очакванията на инвеститорите за растяща икономика с умерена инфлация, отразява повишения риск и несигурността, свързани с по-дългосрочните облигации и предполага, че инвеститорите са оптимисти за бъдещите икономически перспективи.
Стръмна крива
Стръмната крива на доходността е вид нормална крива, при която разликата между краткосрочната и дългосрочната доходност е по-голяма от обикновено, което води до по-стръмен възходящ наклон. Друга разлика с нормалната крива е, че не се изглажда при дългосрочните облигации
Стръмната крива на доходността отразява очаквания за силен, бъдещ икономически растеж и нарастващата инфлация, което води до значително по-висока доходност на дългосрочните облигации в сравнение с краткосрочните.
Тази крива показва оптимизъм относно бъдещите икономически резултати и често следва период на нисък или отрицателен растеж.
Плоска крива
При плоската крива доходността при различните падежи е приблизително еднаква. Често се наблюдава плоска крива на доходност по време на периоди на преход, като преминаване от експанзия към рецесия или от рецесия към възстановяване.
Плоската крива е сигнал за несигурност относно бъдещата посока на икономиката.
Обърната крива
Най-просто казано обърнатата крива на доходността е противоположна на нормалната, наклонена е надолу, което показва, че дългосрочните облигации имат по-ниска доходност от краткосрочните.
Обърнатата крива на доходността е рядко срещана, но категорично предполага сериозно забавяне на икономиката. Тя предполага, че инвеститорите очакват икономическия растеж да се забави и бъдещите лихвени проценти да паднат.
На пръв поглед обърната крива на доходност изглежда противоречива. Защо дългосрочните инвеститори биха се задоволили с по-ниски печалби от краткосрочните, които поемат по-малък риск?
Отговорът: Когато дългосрочните инвеститори вярват, че това е последният им шанс да заключат текущите лихвени проценти, преди да паднат още по-ниско, те стават по-малко взискателни към кредиторите.
Къде в цикъла можете да откриете различните криви?
Ето как може да изглежда един традиционен бизнес цикъл:
- Започва със стръмна крива на доходността в ранния стадии на възстановяването.
- В средата на експанзията кривата става нормална.
- Обърната крива обикновено се намира в късната фаза на експанзията и в началото на рецесията.
- Плоската крива се открива в преходни периоди от експанзия към рецесия или от рецесия към експанзия.
Разбира се, може да има цикли с отклонения, но традиционния бизнес цикъл в повечето случаи са развива по гореописания начин от гледна точка на кривата на доходността.
Обърнатата крива на доходността и рецесиите
В исторически план въздействието на крива на доходността е да предупреди, че предстои икономическа рецесия. Най-често използваните криви на доходността по американските облигации като индикатор за наближаваща рецесия са на 10 и 2-годишните и 10-годишните и 3-месечните.
На долната графика ще откриете пример за 9 различни криви на доходността по щатските държавни облигации:
Според изследване на ФЕД Сан Франциско от май 2022 година:
Въпреки че икономическото прогнозиране е сложно, едно правило за прогнозиране има отлични резултати: когато краткосрочните лихвени проценти се покачат над нивото на дългосрочните, почти неизменно следва рецесия в рамките на следващата година или две.
Наистина, преди всичките 10 рецесии в САЩ от 1955 г. насам, кривата на доходността на държавните облигации се обърна, превключвайки от възходящ към низходящ наклон, тъй като лихвените проценти по държавните ценни книжа с по-къс падеж се повишиха над тези с по-дълъг падеж.
От ФЕД Сан Франциско дават някакъв ориентировъчен времеви хоризонт, но други анализатори като тези на Bank of America смятат, че рецесията настъпва малко след като кривата на доходността се изправи след като е била обърната.
Отдолу виждате графика на 10 и 2-годишните американки облигации, която поакзва обърната крива от началото на юли 2022 година, което е най-дългия период в историята.
Освен това, кривата в момента съвсем близо до изправяне. Както е видно рецесията обикновено настъпва няколко месеца след изправянето на кривата, след като е била обърната.
Следователно, можем да направим извода, че кривата на доходността често забавя, но рядко забравя. Това го отбелязвам на фона на твърденията в последните месеци, че кривата на доходността вече не работи. Подобни твърдения често се появяват в периода между обръщането на кривата и потенциалното настъпване на рецесията.
4 режима на кривата на доходността
Обърнатата крива на доходността обикновено води до рецесия, защото задушава агентите в реалната икономика със строги кредитни условия (високи първоначални доходности), които се отразяват в слаб бъдещ растеж и инфлационни очаквания (по-ниски дългосрочни доходности).
Все пак има 4 основни режима на кривата на доходността, които описват как тя променя формата си въз основа на движенията на лихвените проценти. Ето ги и тях с подробности за всеки един от тях, които е добре да имате предвид.
Бичо изглаждане
Бичо изглаждане (англ. bull flattening) възниква, когато дългосрочните лихвени проценти падат по-бързо от краткосрочнит, което води до изравняване на кривата на доходността.
Това обикновено се случва по време на периоди на икономическа несигурност или при очаквано облекчаване на паричната политика т.е. когато инвеститорите очакват лихвените проценти да намалеят.
Пример за бичо изглаждане може да се открие през 2016 година, когато лихвите на ФЕД вече са на 0% и имаме слаб глобален растеж. Доходността остава без сериозна промяна в предния край на кривата и само дългосрочната доходност може да се понижи.
Мечо изглаждане
Мечо изглаждане (англ. bear flattening) се случва, когато краткосрочните лихви са повишават по-бързо от дългосрочните, което води да изравняване на кривата.
Този сценарий често се случва, когато централните банки повишават лихвените проценти, за да се борят с инфлацията или искат да охладят прегряваща икономика.
2022 бе година на мечо изглаждане. Пауъл повиши агресивно лихвите, за да се бори с инфлацията, но в крайна сметка задуши икономиката. Това беше отразено в по-нисък бъдещ растеж и очакванията за инфлация в дългия край на кривата. Лихвите в предния край се покачиха, но кривата стана плоска.
Бичо налконяване
Бичо наклоняване (англ. bull steepening) се получава, когато дългосрочните лихвени проценти се повишават по-бавно или падат по-бавно от краткосрочните лихви, което води до стръмно изостряне на кривата на доходността.
Това обикновено се случва, когато пазарът очаква краткосрочните лихвени проценти да паднат поради очакваното парично облекчаване, докато дългосрочните остават стабилни или се повишават поради по-дългосрочни инфлационни очаквания.
В края на 2020 и началото на 2021 година ФЕД поддържаше лихвените проценти фиксирани на 0% и стимулираше чрез количествени улеснения, но икономиката бе залята от фискални стимули и готова за повторно отваряне.
Благоприятните условия за заеми и огромният предстоящ тласък на растежа може да се отрази най-вече чрез по-високa дългосрочнa доходност, докато 2-годишните лихвени проценти бяха фиксирани на 0% от ФЕД. Това е пример за бичо наклоняване.
Мечо наклоняване
Мечо наклоняване (англ. bear steepening) се случва, когато дългосрочните лихвени проценти се покачват по-бързо от краткосрочните, което води до стръмна кривата на доходността.
Този сценарий често се случва по време на периоди на икономическо възстановяване или когато има очаквания за по-висока бъдеща инфлация, водеща до по-високи дългосрочни лихвени проценти.
Помните ли 2009 година? Най-лошото от Глобалната финансова бе отминало инвеститорите се страхуваха, че количествените улеснения ще доведат до ръст на инфлацията и ФЕД ще бъде принуден да започне да действа спрямо това.
Доходността от предния край се повиши малко, но доходността от дългосрочния край пое по-голямата част от удара, тъй като инвеститорите увеличиха премията за инфлационен риск нагоре и се стига до мечо наклоняване.
Разпределение на активите в портфейла
Бързите промени във формата на кривата на доходността, когато растежът е в повратни точки, са ключова променлива, която трябва да се вземе предвид за успешен процес на разпределение на активите.
Ето една таблица, която можете да използвате. За момента най-вероятняит сценарий е да се намираме в режим на бичо наклоняване при забавяне на растежа (в червено) :
При нарастващ растеж и:
- бичо изглаждане цикличните акции се представят добре, акциите с растеж още по-добре, златото също се наслаждава на този период. Доларът изглежда не харесва този период.
- бичо наклоняване цикличните акции се оформят като най-добрия избор, акциите с растеж и златото също може да се представят добре. Доларът често е в слаба форма.
- мечо изглаждане цикличните акции и суровините могат да се похвалят с добро представяне.
- мечо наклоняване цикличните акции и суровините могат да доминират, USD също харесва този период, но златото определено не би трябвало да го харесва.
При намаляващ растеж и:
- бичо изглаждане суровините се оформят като най-затуднената група, цикличните акции и долара също няма с какво да се похвалят. Златото може да е добър избор.
- бичо наклоняване цикличните акции изглеждат под натиск, суровините също не се представят много добре.
- мечо изглаждане цикличните акции и акциите с растеж изглежда имат затруднения, докато USD може да се представи стабилно.
- мечo наклоняване цикличните акции, акциите с растеж и златото изглежда много слаби, докато доларът е царят на този период.
Как може да реагирате на кривата на доходността?
Ако сте притеснени от изправянето на кривата на доходността, след като дълго време бе обърната, можете да ребалансирате своя инвестиционен портфейл. Ето няколко насоки:
- Намалете делът на акциите в портфейла си и увеличете този на парите в брой, тъй като корекцията може да ви даде възможност да купите акции на ниски цени.
- Можете да увеличите делът на облигациите или тепърва да ги включите в портфейла.
- Можете да изградите експозиция в индекса VIX.
- Обмислете да добавите къси позиции чрез деривати (опции, ДЗР и други) или чрез обърнати ETF-и.
- Ако ротацията на пазарите продължи можете да добавите акции с малки капитализации или акции със стойност към портфейла си.
Най-важното е да не реагирате емоционално, да не прибързвате с решенията си и да не изпадате в крайности. Направете трезва оценка на ситуацията и чак тогава може да предприемете нужните действия.
Открийте още интересни статии:
Like