Дългоочакваната среща на ФЕД през март премина и сега, след като емоциите поутихнаха, може да разгледаме какво се случи. Да започнем с някои от по-важните коментари на ФЕД в изявлението и последващата пресконференция на Джером Пауъл:
- „Комитетът не очаква, че ще бъде подходящо да намали целевия диапазон на лихвите, докато не придобие по-голяма увереност, че инфлацията се движи устойчиво към 2%.“
- Инфлацията се понижи значително през последната година, но остава висока.
- Силно сме ангажирани да намалим инфлацията до 2% с течение на времето, но подчертава „с течение на времето“.
- В отчетите за януарските PCE и ИПЦ имаме основание да смятаме, че има ефект на сезонна корекция.
- Икономиката отбеляза значителен напредък.
- Вероятно ще намалим лихвите в някакъв момент тази година, но това ще зависи от данните.
- Общият смисъл е да се забави темпото на свиване на баланса на ФЕД доста скоро.
- Пазарът на труда е в добра форма. Следим внимателно съкращенията, но не ги виждаме.
- „Рисковете тук наистина са двустранни. Ако облекчим твърде много или твърде рано, можем да видим инфлацията да се върне, а ако облекчим твърде късно, можем да навредим ненужно на заетостта и работният живот на хората.“
Като цяло изявлението на Федералния комитет по отворените пазари остана без много промени спрямо предходната среща:
А по време на пресконференцията, освен традиционните клишета и двузначни коментари, можем да изведем като важни:
- Анонсът на намаляването на свиването на баланса
- Вече станалото заучено обещание за понижение на лихвите скоро.
Колко понижения на лихвите?
Вече помним, че в началото на годината пазарите очакваха от ФЕД огромните 7 понижения на лихвите през 2024, но в последните седмици централните банкери успяха да охладят очакванията до комуникираните през декември 3 сваляния.
В дните преди срещата се появиха очаквания, че ФЕД вече ще комуникира само 2 понижения на лихвите до края на годината.
Ето и точковите графики от срещата през март и декемврийската среща на Федералния комитет по отворените пазари за сравнение:
В края на краищата, с точковата графика ФЕД потвърди това, което вече знаехме от предходната среща – членовете на Федералния комитет по отворените пазари прогнозират 3 понижения на лихвите до края на годината, което надхвърли последните пазарни очаквания, че ФЕД ще намали броя на свалянията до 2.
Но има нещо по-интересно.
Пазарите изглежда на обърнаха никакво внимание на повишените прогнози на ФЕД за лихвите през 2025, 2026 и дългосрочните лихвени проценти, както на единия тик нагоре в прогнозите за инфлацията (PCE) за 2025 г.
Пазарните участници явно са много краткосрочно фокусирани и страдат от склонност за потвърждаване, a ФЕД няма проблем да продължи да подхранва животинските инстинкти на пазарите като обещава това, което пазарите искат, но просто постоянно го отлага.
Избори идват, балонът се надува, втората вълна на инфлацията се задава…
Трябва ли ФЕД да свали?
ФЕД може да не е под напрежение да сваля лихвите, тъй като облекчаването на финансовите условия след октомври 2023 година има ефект на приблизително 100 базисни пункта намаления на лихвените проценти.
Всъщност, в момента финансовите условия, според Goldman Sachs Financial Conditions Index са по-разхлабени, отколкото бяха, когато ФЕД започна да вдига лихвите.
Още едно уточнение. За да разхлаби паричната политика за ФЕД не е задължително да свали лихвите. Ключовият момент тук е коментарът да се забави темпото на свиване на баланса доста скоро.
Тук комуникацията изглежда доста по-конректна от тази при свалянето на лихвите.
Към момента изглежда много вероятно решението за забавяне на количественото затягане да дойде през май или най-късно през юни. До голяма степен това форсиране идва от намаляването на механизма за обратно изкупуване, който до момента поддържаше нетната ликвидност позитивна в последната около година.
Тук възниква въпросът за какво количествено затягане говорим, когато нетната ликвидност в долари е по-скоро позитивна през последната около година.
Изглежда, че ФЕД задържа лихвите високи за реалната икономика, докато ще се опита да поддържа ликвидността на финансовите пазари стабилна. Все пак, печалбите на компаниите идват от реалната икономика. Но няма да навлизам по-дълбоко в тази тема, защото ще се отклоня много.
Никой не се интересува от рецесия?
Още нещо интересно! Забелязахте ли, че никой журналист не зададе на председателя на ФЕД Джером Пауъл въпрос за рецесия, нито пък Пауъл въобще спомена тази дума с „р“?
Предполагам знаете, че една рецесия идва тогава, когато никой не я очаква. Все пак е трудно да я очакваме в изборна година и при рекордни дефицити, но все е добре да се оглеждаме.
Заключение
ФЕД продължава да обещава на пазарите сваляне на лихвите, а те продължават да вярват. В същото време, не виждат по-далеч от носа си и то виждат много избирателно (склонност за потвърждение) само бичите сигнали.
Дали пък, когато ФЕД най-накрая реши да спази обещанието и да свали лихвите няма да видим „купи слуха, продай новината“? Това остава един отворен въпрос, който да дискутираме в бъдеще.
А и едно последно напомняне, циклите по затягане на паричната политика винаги чупят нещо. Не са мои думи, а на Bank of America.
Следователно, ако използваме тези исторически примери, може да очакваме, че ФЕД ще свали лихвените проценти, след като нещо се счупи. А дотогава просто ще казва на пазарите това, което искат да чуят.
Но дори и 2-3 понижения от ФЕД ще оставят лихвите през 2025 година на доста високи нива за последните 15 години.
