През 2019 година ФЕД намали лихвените проценти и рестартира количествените улеснения въпреки стабилната икономика. Днес инфлацията е по-висока от целта на ФЕД (все пак зависи кои показатели гледаме), икономическият растеж е над историческите тенденции, а финансовите пазари показват самодоволство и изобилие.
И все пак Федералния резерв говори за сваляне на лихвите и намаляване на количественото затягане. ФЕД планира намаляване дори на това затягане, което в края на краищата остави ликвидността позитивна почти през цялото време.
Единствената причина за притеснения у централните банкери в такава среда трябва да е загриженост за потенциални проблеми с ликвидността, както предполагат намаляващия баланс по Програмата за обратно изкупуване (RRP) на ФЕД.
Преди да обсъдим RRP и какво може да предскаже, струва си да оценим, че доброто разбиране на инструментите на политиката на ФЕД е жизненоважно за инвеститорите.
Защо ФЕД е толкова важен за инвеститорите?
Преди двадесет до тридесет години много малко инвеститори трябваше да разбират паричната система на ФЕД. Федералният резерв несъмнено бе важен, но действията му не бяха толкова внимателно следени или въздействащи, както сега.
Успехът на инвеститорите, независимо дали в недвижими имоти, акции, облигации или почти всеки друг финансов актив, сега зависи от разбирането на вътрешните работи на Федералния резерв.
Общият дълг расте много по-бързо от колективния доход на икономиката. За да улесни подобно разминаване и да се опита да избегне проблеми с ликвидността, ФЕД все повече използва по-ниски лихвени проценти и машинации като количествените улеснения. Многобройните банкови и инвеститорски спасявания също помогнаха.
Тъй като САЩ стават все по-задлъжнели, значението на ФЕД все повече ще нараства.
Какво са споразуменията за обратно изкупуване?
Споразумението за обратно изкупуване, по-известно като репо, е заем, обезпечен с ценна книга. Механизмът на ФЕД за обратно изкупуване (RRP) е заем, при който централната банка на САЩ заема пари от първични дилъри, банки, фондове на паричния пазар и спонсорирани от правителството предприятия. Срокът на кредита е един ден.
Програмата предоставя на инвеститорите на паричния пазар място за инвестиране на овърнайт средства.
Какво постигна RRP?
Мислете за RRP като предлагане на паричния пазар, което се предлага, за да помогне за балансиране на кривата на търсене и предлагане за овърнайт фондове.
По време на заразата Федералният резерв изкупи държавни облигации и ипотечни облигации за около $5 трилиона от Уолстрийт. В резултат на това във финансовата система беше инжектирано огромно количество ликвидност.
Тъй като банките не използваха цялата ликвидност, за да отпускат заеми или да купуват дългосрочни активи, финансовите институции разполагаха с излишна ликвидност, която трябваше да бъде инвестирана на паричните пазари. Резултатът беше натиск надолу върху доходноста по краткосрочните облигации.
Федералният резерв повиши овърнайт лихвения процент за фондовете на Федералния резерв, за да помогне в борбата с инфлацията. Но с излишните средства, плискащи се около пазара, постигането на целевата им ставка ще се окаже трудно.
Именно механизмът за обратно изкупуване помогна на ФЕД да притисне инфлацията като изтегли ликвидност.
Колко пари има в момента в RRP?
В своя пик RRP механизмът достигна $2,5 трилиона в края на 2022 г. Оттогава той непрекъснато намалява. В момента той е под половин трилион долара и вероятно ще падне почти до нула през следващите месеци. По същество пазарът абсорбира излишната ликвидност.
През последната година излишната ликвидност бе необходима на Министерството на финансите, за да финансира своя бързо нарастващ дълг и да помогне на пазара да абсорбира облигациите, излизащи от баланса на Фед поради количественото затягане.
Излишната ликвидност изчезва
Трудно е да изпитате проблеми с ликвидността, когато ликвидността е в изобилие. Екстремните действия на Фед през 2020 и 2021 година направиха много по-лесно за банковата система, финансовите пазари и икономиката да се справят с много по-високи лихвени проценти и $95 милиарда на месец количествено затягане.
Излишната ликвидност обаче бързо намалява. И така, какъв тип проблеми възникват, когато излишната ликвидност изчезне?
Като начало, банките все пак ще трябва да използват своите резерви, за да помогнат на Министерството на финансите да издаде дълг и да поеме спада на баланса на ФЕД. Подобни действия ще принудят ликвидността да мигрира от други части на финансовата система към ФЕД и държавните облигации.
Без механизма за обратните изкупувания, от който да теглят средства, банките ще трябва да затегнат стандартите за отпускане на потребителски и корпоративни заеми. Освен това те вероятно могат да оттеглят маржин дълга, предлаган на спекулативни инвеститори.
Ефектите от по-високите лихвени проценти и количественото затягане вероятно ще се усетят в този момент.
Да си припомним 2019
Вероятно не са много тези, които помнят репо кризата от 2019 година, която скоро бе засенчена от заразата. През септември 2019 година видяхме рязък скок в краткосрочните лихвени проценти на пазара на обратни изкупувания.
По това време ФЕД повишаваше лихвите и намаляваше баланса си за предходната година и половина. Ликвидността се превръщаше в голям проблем. Нямаше механизъм за обратни изкупувания, от който да се черпи ликвидност, за да се компенсира количественото затягане. Просто липсваше ликвидност.
За да се пребори с недостига на ликвидност, Федералният резерв добави ликвидност, като намали лихвения процент и отново се ангажира с количествени улеснения. Важно е да ви напомним, че те предприеха тези действия, докато икономиката бе в добра форма и по-широките финансови пазари не показаха поводи за безпокойство.
Ето как ФЕД обърна курса през 2019 година без да подкрепи решението си на някакви сериозни макроикономически показатели:
2019 е много подходяща година за сравнение, защото подобни проблеми могат да възникнат, когато излишната ликвидност от пандемията най-накрая излезе от системата.
Готви ли се ФЕД за проблеми с ликвидността?
Федералният резерв изглежда е наясно с потенциалния дефицит на ликвидност. През последния месец те започнаха да обсъждат намаляване на месечните си количествени затягания. Официално съобщение може да получим на срещата на ФЕД на 20 март.
Такива дискусии и планиране се случват, въпреки че инфлацията все още е над целта, икономиката расте по-бързо от тенденцията и фондовият пазар е близо до рекордно високи нива. При тези обстоятелства човек би си помислил, че ФЕД ще поддържа строгата си парична политика.
В статията по-долу можете да откриете 10 причини защо ФЕД няма да свали лихвите през 2024 от Торстен Слок от Apollo:
ФЕД е наясно, че големите институционални инвеститори трябва да продават активи, за да намалят ливъриджа, ако няма достатъчно ликвидност. Подобни колективни действия биха могли значително да натежат върху цените на финансовите активи и в крайна сметка върху икономиката.
Ще разбере ли ФЕД кога ликвидността не е достатъчна?
Никое магическо число или изчисление не казва на ФЕД кога излишната ликвидност е изчезнала. Освен това те ще разберат само когато ликвидността стане недостатъчна, след като паричните пазари са реагирали негативно.
Президентът на Федералния резерв на Далас Лори Лоугън наскоро изясни това в реч произнесена от нея на 1 март тази година:
„…Така че не мисля, че можем да определим достатъчното ниво предварително. Ще трябва да усетим пътя към него, като наблюдаваме спредовете и волатилността на паричния пазар.“
Лори Лоугън, ФЕД Далас
Заключение
Прекомерните нива на дълга поддържат икономика на САЩ и оценките на активите. Следователно Федералният резерв няма друг избор, освен да поддържа помпането на ликвидност, за да поддържа ливъридж. Стига да не си е поставил за тайна цел спад в икономиката (рецесия) и в цените на активите, което може да звучи еретично, но не е напълно изключено, според мен.
Ако ФЕД наистина държи на ликвидността, то както през 2019 година, ще трябва да предприеме стимулиращи действия за осигуряване на ликвидност, въпреки че икономическата и инфлационна среда подсказват че политиката трябва да остане строга. В този сценарий, между инфлация и рецесия ФЕД ще избере първото.
Разбира се за всяко решение на ФЕД може да бъде оправдано с някой икономически индикатори или тенденцията при него. Например, очакваме, че инфлацията ще се забави затова ще разхлабим или растежът изглежда силен и затова ще затегнем.
Ние няма как да знаем със сигурност дали ФЕД ще избере да пренебрегне инфлацията и да разхлаби политиката си или да реши да заложи на борбата с инфлацията и да се стигне до недостиг на ликвидност. Както Лори Лоугън казва, дори самия ФЕД няма точен показател, по който да изчисли дали ликвидността е достатъчна. Не е изключено ФЕД да получи и двете – завръщане на инфлацията, последвано от криза с ликвидността.
В тази ситуация, това, което можем да направим е да следим внимателно наличните средства в механизма за обратни изкупувания (RRP), както и за странна активност на паричните пазари. Другото, което можем да направим е да коригираме портфейла си своевременно, според наличните рискове.
